Fitch присвоило Грузинской нефтегазовой корпорации рейтинг «BB-»
БАКУ, 30 апр - 1NEWS.AZ
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило АО «Грузинская нефтегазовая корпорация» (GOGC) долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «BB-».
Как передает 1news.az со ссылкой на сообщение Fitch, прогноз по рейтингам - «Стабильный».
«Рейтинги GOGC обусловлены привязкой к суверенному рейтингу Грузии. Роль GOGC как национальной энергетической компании останется ключевой для экономики Грузии с учетом положения страны на пересечении маршрутов с Каспийского бассейна, не имеющего выходов к открытому морю, на западные рынки.
Связи менеджмента компании с государством являются исключительно сильными, и, несмотря на планы продажи миноритарного пакета GOGC в будущем, проводимая в Грузии реформа предусматривает сохранение мажоритарной госсобственности в компании. В последние годы государство оказывало компании существенную финансовую поддержку, и в беседах с представителями Fitch правительство Грузии подчеркивало свою нацеленность на дальнейшее поддержание финансового благополучия GOGC», - говорится в сообщении.
По мнению Fitch, к положительным факторам самостоятельной кредитоспособности компании (которую Fitch оценивает на уровне «B+») относится доминирующая позиция GOGC на грузинском рынке транспортировки газа, а также благоприятная структура маржи после реструктуризации контрактов. Кроме того, стабильные поступления от транзита газа и нефти обеспечивают предсказуемые доходы и высокую рентабельность.
При этом эксперты агентства указывают, что «GOGC в высокой степени подвержена рискам, связанным с одним контрагентом - дочерней структурой Государственной нефтяной компании Азербайджана (SOCAR, «BBB-», прогноз - «Стабильный»), единственным посредником-покупателем по поставкам газа на грузинском рынке».
«Модель с одним покупателем снижает возможности GOGC в переговорах с SOCAR в сравнении с более открытой рыночной моделью. Однако такая структура не только обуславливает в значительной мере фиксированный спред GOGC от транспортировки на уровне около $40 за 1 млн. кубометров, но также дает SOCAR доминирующее положение при доступе на грузинский рынок газа и собственный спред на уровне около $30 за млн. кубометров по регулируемым продажам. Концентрацию рисков в отношениях с SOCAR следует рассматривать на фоне более общей взаимозависимости энергетической политики Азербайджана и Грузии», - считает Fitch.
Агентство отмечает два существенных фактора обеспокоенности в плане самостоятельной кредитоспособности GOGC: размер компании и планируемое расширение в сектор гидроэнергетики. GOGC получила полномочия от правительства на расширение в электроэнергетический сектор, и гидроэнергетический проект (две станции в рамках каскада в Намахвани, далее – «проект Намахвани») будет занимать доминирующее положение в плане капвложений в следующие 3 года. Расширение в электроэнергетический сектор является дополнением к текущему направлению деятельности компании. Однако у государства есть убедительные основания для поручения этого проекта GOGC, и он представляет меньше рисков для компании, чем ряд альтернативных возможностей по инвестированию (такие как расширение в сектор добычи за рубежом).
Инвестиции по данному проекту, хотя и небольшие в глобальном масштабе (приблизительно $265 млн.), удвоят баланс GOGC (со значительным уровнем амортизации). Строительные и операционные риски ниже среднего уровня представляют собой позитивный момент. Негативным фактором, несмотря на, в целом, прозрачный и конструктивный подход правительства к госсектору, является возможный отток активов, связанный с ролью GOGC как национальной энергетической компании, и имеется потенциал того, что проект Намахвани будет отделен от группы GOGC в какой-то момент после окончания строительства.
Министерство финансов Грузии указало Fitch свое текущее мнение, что, в случае передачи проекта Намахвани после завершения, это будет отражать важность для Грузии поддержания возможностей привлечения финансирования и финансовой стабильности у GOGC.
В то же время, отмечают эксперты, основным фактором, сдерживающим самостоятельную кредитоспособность компании, является ее размер. GOGC - небольшая компания для своей рейтинговой категории (EBITDA в размере 109 млн. лари/$67 млн. в 2011 году).
Фактор размера немного компенсируется низким левереджем на балансе после списания государством долга в рамках реструктуризации в 2010 г. в сегменте транспортировки и соответствующей просроченной дебиторской задолженности. Капиталовложения по существующим активам являются минимальными и дополнительно сокращаются за счет обязательств других операторов/субоператоров трубопроводов по финансированию расходов по текущему ремонту трубопроводов в собственности GOGC.
Тем не менее, по прогнозам Fitch, левередж (чистый долг/EBITDA) увеличится до диапазона 2,5x-3,0x после расширения в сегмент гидроэнергетики с пиковым уровнем в 2014 году. Затем снижение левереджа может произойти относительно быстро, после того как начнет поступать выручка от гидроэнергетики с низкими маржинальными затратами, хотя левередж в настоящее время не является основным сдерживающим фактором для рейтингов или самостоятельной кредитоспособности компании.
Поскольку рейтинги GOGC увязаны с суверенным рейтингом, они, как ожидается, будут следовать за какой-либо положительной динамикой рейтингов Грузии (в настоящее время «BB-», прогноз – «Стабильный») в рамках рейтинговой категории «BB».
В то же время аналогично Грузинской железной дороге («BB-», прогноз - «Стабильный») увязка рейтингов может ослабнуть, если рейтинги Грузии в будущем в конечном итоге перейдут в инвестиционную категорию.
Рейтинги GOGC также последуют за суверенными в случае понижения рейтингов Грузии. Что касается самостоятельной кредитоспособности компании, текущая оценка на уровне «B+» включает запас прочности для левереджа в пределах 3,5x-4,0x при планируемой структуре бизнеса.
Левередж выше этого уровня обусловит более низкую оценку кредитоспособности на самостоятельной основе, хотя и не окажет влияния на рейтинги GOGC, если только Fitch не решит, что такое ухудшение связано или совпадает с ослаблением суверенной поддержки.
Проведенные рейтинговые действия:
- долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте присвоены на уровне «BB-», прогноз - «Стабильный»;
- краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте присвоены на уровне «B»;
- рейтинг приоритетного необеспеченного долга присвоен на уровне «BB-».
Алена Салаева
