С чем связано сокращение объема размещения государственных ценных бумаг? - АНАЛИТИКА
С января по май 2010 года объем размещения государственных ценных бумаг сократился по сравнению с аналогичным показателем прошлого года на более чем 45%.
Если в течение первых пяти месяцев 2009-го он составлял 198 млн манатов, то теперь едва достигает 108 млн манатов. О чем это свидетельствует – сокращении интереса к этим ценным бумагам, то есть спроса на них или о стабильности финансовой ситуации в стране и нежелании Министерства финансов Азербайджана брать на себя дополнительные долговые обязательства? Ведь теоретически гособлигации выпускаются лишь с одной целью – обеспечить покрытие бюджетного дефицита.
Согласно закону «О государственном бюджете Азербайджанской Республики на 2010 год» доходы казны должны составить 10,015 млрд манатов, расходы – 11,264 млрд манатов. Таким образом, дефицит в размере миллиарда и двести с лишним миллионов манатов предполагается покрыть за счет поступлений от приватизации государственного имущества, внешних заимствований и внутренних обязательств путем выпуска долговых ценных бумаг. Но поскольку в связи с ростом цен на нефть на мировых рынках доходы и без того умеренно (консервативно) рассчитанного бюджета от налогов Госнефтекомпании превышают прогнозные величины, то соответственно нет и опасности того, что дефицит не будет покрыт. Более того, в июне нынешнего года Милли Меджлис принял законопроект о дополнениях и изменениях в закон «О государственном бюджете Азербайджана на 2010 год» согласно которому доходы бюджета увеличены до 11,505 млрд, а расходы - до 12,275 млрд манатов, что позволяет сократить дефицит бюджета до 770,3 млн манатов, что соответственно уменьшило также потребность в дополнительной эмиссии государственных долговых ценных бумаг в больших объемах.
Но только ли поэтому уменьшается эмиссия гособлигаций?
Чтоб понять причины этого обратимся к некоторым факторам ценообразования на государственные ценные бумаги. По сути это долговые обязательства государства перед их держателем в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить стоимость ценных бумаг и выплатить причитающиеся проценты.
Таким образам, за любую купленную на фондовом рынке облигацию эмитент, - в нашем случае – Министерство финансов – должен будет выплатить держателю опять же из бюджетных средств проценты. Плата осуществляется за то, что владелец этой ценной бумаги предоставил свои деньги ведомству в пользование на определенный срок. Не важно какой. Если речь идет о ГКО, то есть государственных краткосрочных облигациях, то процент будет не столь высок, как в случае с ГСО (среднесрочными ценными бумагами, выпускающимися со сроком погашения до 5 лет) и уж совсем несопоставим с выплатами за ГДО (долгосрочные облигации, подразумевающими десятилетний и более срок обращения). Сегодня доходность ГКО на азербайджанском рынке ценных бумаг столь невысока (примерно 1%, а порой и меньше), что инвесторы задаются следующим вопросом: «Не ‘’жадничает’’ ли Минфин, выпуская такие низко-доходные бумаги?».
Вопрос вполне предсказуемый, поскольку если исходить из объективных факторов спекулятивной природы рынков капитала, то переток денежных средств на фондовом рынке происходит в те сегменты, которые обещают принести наибольшую прибыль. И если в начале двухтысячных годов Министерство финансов определяло доходность по ГКО в пределах 14-16% годовых, то нынешние проценты автоматически уменьшают интерес инвесторов к рынку ценных бумаг и могут способствовать перетоку инвестиций на зарубежные рынки.
Ведь в зависимости от уровня надежности вложений в тот или иной сектор вкладчик денежных средств решает вопрос о том, какая из цен спроса будет выше, соответственно о том, направить ли свои деньги на кредитный рынок или на рынок ценных бумаг. Так как надежность азербайджанских государственных ценных бумаг более высока, чем надежность кредитов, то доходность ГКО должна быть ниже, чем на кредитном рынке. Что собственно мы и наблюдаем. Однако слишком низкая доходность может отпугнуть инвесторов.
Такое действительно может быть, но следует учесть, что и само Министерство финансов стоит сегодня перед выбором привлечения дешевых средств с зарубежных рынков или сравнительно дорогих с внутреннего. Вот мы и подошли к вопросу регулирования стоимости долга при внешней задолженности.
Здесь все гораздо сложнее, чем при заимствовании на внутреннем рынке. Если кредитор, предоставляющий Азербайджану среднесрочный или долгосрочный займ, ожидает рост общего уровня процентных ставок в мире, то он пытается установить ставку таким образом, чтоб она в течение всего срока заимствования периодически (раз в полгода или квартал) корректировалась в соответствии с существующими на рынке процентными ставками по трех- или шестимесячным межбанковским депозитам. Обычно за основу берутся ставки на ближайших финансовых рынках и чаще всего процентная ставка по межбанковским депозитам на Лондонском рынке (LIBOR). В кредитном договоре устанавливается надбавка к LIBOR равная определенным процентам сверх этого показателя. Точно по такому же принципу осуществляется финансирование нашей страны со стороны зарубежных финансовых институтов или структур.
Однако в каждом отдельном случае кредитор сам устанавливает процент к LIBOR с которым займополучатель может соглашаться или нет. Размер надбавки зависит от платежеспособности заемщика, положения на денежном рынке, срока кредита и ряда других факторов. Вот почему для всех нас было так важно повышение рейтинговым агентством Fitch Ratings кредитного рейтинга Азербайджана. Были повышены страновые долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (IDRs) в иностранной и национальной валюте до инвестиционного уровня BBB-. До этого наш рейтинг оценивался как BB+ и улучшение этого показателя автоматически означало смягчение условий кредитования зарубежными инвесторами азербайджанской экономики (речь идет о займах, выделяемых стране под гарантии правительства).
Подведем итоги. Если у Министерства финансов есть шанс привлечь из-за рубежа сравнительно дешевые деньги и тем самым не влезать под более обременительные обязательства на внутреннем рынке, стоит ли увеличивать эмиссию ГКО?
Тем более, что, как уже было отмечено, необходимости в этом нет и лимит государственного бюджета будет покрыт без особых проблем. Даже пятимесячная эмиссия ГКО в размере 108 млн манатов (почти половина этого объема приходится на среднесрочные бумаги, эмиссия которых была произведена в апреле нынешнего года) совершается Минфином исключительно для стимулирования интереса инвесторов к государственным ценным бумагам, что в конечном счете приводит с одной стороны к правильному регулированию бюджетных параметров, а с другой – позволяет развивать азербайджанский рынок ценных бумаг.
Тогрул РУХУЛЛАОГЛУ
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
Редакция не несет ответственности за позицию автора
