Fitch присвоило облигациям Грузинской нефтегазовой корпорации рейтинг «BB-(exp)»
БАКУ, 11 мая – 1NEWS.AZ
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило ожидаемый рейтинг «BB-(exp)» дебютному выпуску приоритетных необеспеченных облигаций АО «Грузинская нефтегазовая корпорация» (GOGC) объемом $250 млн. с погашением в 2017 году.
Как передает 1news.az со ссылкой на сообщение Fitch, поступления от облигаций будут использованы преимущественно для финансирования планов GOGC по капитальным вложениям, в первую очередь по планируемому гидроэнергетическому проекту.
Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации по эмиссии, которая должна соответствовать предоставленной ранее информации.
Планируемый выпуск облигаций предусматривает ряд ковенантов, защищающих держателей, включая следующие:
- опцион пут для держателей облигаций в случае смены контроля (если государство перестанет контролировать более 50% акций GOGC);
- ограничения на предоставление активов в виде обеспечения, распространяющиеся и на облигации, и на банковские заимствования в иностранной и национальной валюте с некоторыми исключениями, такими как проектное финансирование;
- ограничения по привлечению нового долга, если отношение чистого долга к EBITDA превысит 3,5x. При этом используется агрегированный показатель EBITDA за последний годовой финансовый период, за который имеется консолидированная финансовая отчетность;
- ограничение на продажи ключевых активов, а именно Главной газопроводной системы и Западного маршрута экспортного трубопровода (WREP), с пороговым значением существенности в 10% балансовой стоимости ключевых активов (за исключением предстоящей инвестиции в новую ГЭС).
Рейтинги опцион пут GOGC в настоящее время находятся на следующих уровнях:
- долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте «BB-», прогноз «Стабильный»;
краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте «B»;
приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте «BB-».
Рейтинги GOGC обусловлены привязкой к суверенному рейтингу Грузии. Роль GOGC как национальной энергетической компании останется ключевой для экономики Грузии с учетом положения страны на пересечении маршрутов с каспийского бассейна, не имеющего выходов к открытому морю, на западные рынки. Связи менеджмента компании с государством являются исключительно сильными, и, несмотря на планы продажи миноритарного пакета GOGC в будущем, проводимая в Грузии реформа предусматривает сохранение мажоритарной госсобственности в компании.
В последние годы государство оказывало компании существенную финансовую поддержку, и в беседах с представителями Fitch правительство Грузии подчеркивало свою нацеленность на дальнейшее поддержание финансового благополучия GOGC.
К положительным факторам самостоятельной кредитоспособности компании (которую Fitch оценивает на уровне «B+») относится доминирующая позиция GOGC на грузинском рынке транспортировки газа, а также благоприятная структура маржи после реструктуризации контрактов. Кроме того, стабильные поступления от транзита газа и нефти обеспечивают предсказуемые доходы и высокую рентабельность.
При этом эксперты агентства указывают, что «GOGC в высокой степени подвержена рискам, связанным с одним контрагентом - дочерней структурой Государственной нефтяной компании Азербайджана (SOCAR, «BBB-», прогноз - «Стабильный»), единственным посредником-покупателем по поставкам газа на грузинском рынке».
«Модель с одним покупателем снижает возможности GOGC в переговорах с SOCAR в сравнении с более открытой рыночной моделью. Однако такая структура не только обуславливает в значительной мере фиксированный спред GOGC от транспортировки на уровне около $40 за 1 млн. кубометров, но также дает SOCAR доминирующее положение при доступе на грузинский рынок газа и собственный спред на уровне около $30 за млн. кубометров по регулируемым продажам. Концентрацию рисков в отношениях с SOCAR следует рассматривать на фоне более общей взаимозависимости энергетической политики Азербайджана и Грузии», - говорят в Fitch.
Агентство отмечает два существенных фактора обеспокоенности в плане самостоятельной кредитоспособности GOGC: размер компании и планируемое расширение в сектор гидроэнергетики. GOGC получила полномочия от правительства на расширение в электроэнергетический сектор, и гидроэнергетический проект (две станции в рамках каскада в Намахвани (далее – «проект Намахвани») будет занимать доминирующее положение в плане капвложений в последующие 3 года. Расширение в электроэнергетический сектор является дополнением к текущему направлению деятельности компании.
Однако у государства есть убедительные основания для поручения этого проекта GOGC, и он представляет меньше рисков для компании, чем ряд альтернативных возможностей по инвестированию (такие как расширение в сектор добычи за рубежом).
Инвестиции по данному проекту, хотя и небольшие в глобальном масштабе (приблизительно $265 млн.) удвоят баланс GOGC (со значительным уровнем амортизации). Строительные и операционные риски ниже среднего уровня представляют собой позитивный момент.
Негативным фактором, несмотря на в целом прозрачный и конструктивный подход правительства к госсектору, является возможный отток активов, связанный с ролью GOGC как национальной энергетической компании, и имеется потенциал того, что проект Намахвани будет отделен от группы GOGC в какой-то момент после окончания строительства.
Министерство финансов Грузии указало Fitch свое текущее мнение, что в случае передачи проекта Намахвани после завершения, это будет отражать важность для Грузии поддержания возможностей привлечения финансирования и финансовой стабильности у GOGC.
В то же время основным фактором, сдерживающим самостоятельную кредитоспособность компании, является ее размер. GOGC – небольшая компания для своей рейтинговой категории (EBITDA в размере 109 млн. лари/$67 млн. в 2011 г.). Фактор размера немного компенсируется низким левереджем на балансе после списания государством долга в рамках реструктуризации в 2010 г. в сегменте транспортировки и соответствующей просроченной дебиторской задолженности.
Капиталовложения по существующим активам являются минимальными и дополнительно сокращаются за счет обязательств других операторов/субоператоров трубопроводов по финансированию расходов по текущему ремонту трубопроводов в собственности GOGC.
Тем не менее, по прогнозам Fitch, левередж (чистый долг/EBITDA) увеличится до диапазона 2,5x-3,0x после расширения в сегмент гидроэнергетики с пиковым уровнем в 2014 г. Затем снижение левереджа может произойти относительно быстро, после того как начнет поступать выручка от гидроэнергетики с низкими маржинальными затратами, хотя левередж в настоящее время не является основным сдерживающим фактором для рейтингов или самостоятельной кредитоспособности компании.
Поскольку рейтинги GOGC увязаны с суверенным рейтингом, они, как ожидается, будут следовать за какой-либо положительной динамикой рейтингов Грузии (в настоящее время «BB-»/прогноз «Стабильный») в рамках рейтинговой категории «BB».
В то же время аналогично Грузинской железной дороге («BB-»/прогноз «Стабильный») увязка рейтингов может ослабнуть, если рейтинги Грузии в будущем в конечном итоге перейдут в инвестиционную категорию.
Рейтинги GOGC также последуют за суверенными в случае понижения рейтингов Грузии. Что касается самостоятельной кредитоспособности компании, текущая оценка на уровне «B+» включает запас прочности для левереджа в пределах 3,5x-4,0x при планируемой структуре бизнеса.
Левередж выше этого уровня обусловит более низкую оценку кредитоспособности на самостоятельной основе, хотя и не окажет влияния на рейтинги GOGC, если только Fitch не решит, что такое ухудшение связано или совпадает с ослаблением суверенной поддержки.
Алена Салаева, В.Т.
